xx保险公司的业务范围覆盖了人寿、养老、投资、教育、医疗等多个领域，为了实现可持续的、盈利性的增长，公司的产品经营策略主要集中于以销售期缴、保障型产品为主。20x1年至20x3期缴保费收入占比达到了90%，且期缴新业务保费收入月均增幅为68%。20x3年保费收入较20x2年增长了30.19%，其中续期的保费收入占比超过了60%，首年业务保费收入占到了约30%，与同规模公司相比处于较高水平。近三年xx保险公司各渠道保费收入情况如下表所示。

20x1-20x3年各渠道保费收入情况

按渠道划分	20x1年	20x2年	20x3年
银行及邮政兼业代理	59,638.06	88,923.84	115,735.16
个人代理	32,144.45	39,265.57	47,972.09
保险中介代理	5,791.57	5,211.03	9,606.64
公司直销	2,915.46	4,384.32	6,072.93
总计	100,489.54	137,784.76	179,386.81

保险公司未来年度的毛保费收入来源于新业务期缴保费收入、新业务趸缴保费收入、续年期缴保费收入。续年期缴的保费收入根据基准日有效保单在未来产生的保费收入进行预测，新业务期缴/趸缴保费收入的预测则是通过对年化新业务保费（ANP）增长率的预测进行。年化新业务保费（ANP）是指首年期缴保费收入加上10%的趸缴保费收入。

中国人身保险业在20x0-20x3年保费收入年均增长率为20%，20x3年保险深度为1.9%。20x0-20x3年，xx保险公司实现毛保费收入年均增长率42%，年化新业务保费（ANP）年均增长率为26%。据此，xx保险公司结合各渠道销售能力制定未来年度商业计划，预测了20x4-20y4年年化新业务保费。其中，20x4年的预测包含了到了20x4年1-3月份的实际经营状况。

未来年度ANP分渠道预测表

营销员渠道	20x3	20x4	20x5	20x6	20x7	20x8	20x9	20y0	20y1	20y2	20y3	20y4
人力总数	2,588	2,710	2,888	3,105	3,339	3,590	3,826	4,078	4,308	4,551	4,765	4,989
人力增长率		5%	7%	8%	8%	8%	7%	7%	6%	6%	5%	5%
人员活动率	30%	31%	32%	33%	34%	35%	36%	37%	38%	38%	39%	39%
活动人力月均产能（元）	13,555	14,187	14,958	15,379	15,687	15,873	16,072	16,139	16,431	16,576	16,720	16,711
活动人力月均产能增长率		5%	5%	3%	2%	1%	1%	0%	2%	1%	1%	0%
ANP（百万元）	126	143	166	189	214	239	266	292	319	344	368	390
银保渠道
活动银行月均网点数量	115	124	132	142	152	164	175	186	197	208	217	228
活动网点数增长率		8%	7%	8%	8%	8%	7%	7%	6%	6%	5%	5%
活动网点月均产能（千元）	263	302	329	344	361	376	392	404	417	427	436	441
网均产能增长率		15%	9%	4%	5%	4%	4%	3%	3%	2%	2%	1%
ANP（百万元）	384	449	520	585	660	740	821	903	985	1,063	1,138	1,206
经代渠道
活动经代公司数量	37	43	48	54	58	63	68	73	78	83	87	92
活动经代公司数增长率		17%	11%	15%	8%	8%	8%	8%	7%	7%	6%	6%
活动经月均产能（千元）	98	113	117	134	139	144	148	152	155	157	159	160
活动经代公司产能增长率		15%	4%	10%	4%	3%	3%	2%	2%	1%	1%	0%
ANP（百万元）	44	59	68	86	97	109	121	133	145	156	167	177
ANP合计	554	650	754	860	971	1,088	1,208	1,328	1,448	1,564	1,673	1,773

参考xx保险公司在过去10多年平均增长速度远高于行业平均水平的经验，精算师对其商业计划进行了复核，认为其预计增长率水平可行、有效。保险业务收入的预测详见保费收入预测表。

xx保险公司20x4-20y4年年化新业务保费增长率

年份	20x4	20x5	20x6	20x7	20x8	20x9	20y0	20y1	20y2	20y3	20y4
ANP增长率	17%	16%	14%	13%	12%	11%	10%	9%	8%	7%	6%

本次评估以目前所经营的业务类别为基础，参照xx保险公司未来年度商业计划，在20x3年的基础上，考虑国民经济的整体发展和保险深度的加强，对不同产品的保险业务收入进行预测。

2、分出保费与未到期责任准备金

分出保费是保险公司为了控制风险、提高偿付能力充足率，将部分风险向再保险公司分出（也叫再保险），由此产生了分出保费。xx保险公司存在8个有效财务再保险合同。xx保险公司目前的主要保费分出方为xx再保险公司、xx再保险公司及xx再保险公司。20x2年分出保费较20x1年减少或5.78%，主要原因为：20x1年为收取再保佣金，减少亏损，提高偿付能力，导致分出保费规模较大。20x2年业务规模增长很大，分出保费规模下降。20x3年xx保险公司分出保费的金额为93,214.63万元，较20x2年增长8%。本次评估在xx保险公司商业计划的基础上对未来年度分出保费进行预测，xx保险公司在估计再保险影响时，仅考虑目前已生效的再保险合同，未来不增加再保险合同。分出保费的预测详见保费收入预测表。

未到期责任准备金指公司一年以内的财产险、意外伤害险、健康险业务按规定从本期保险责任尚未到期，应属于下一年度的部分保险费中提取出来形成的准备金。20x2年提取未到期责任准备金为34万，较20x1年下降85.87%。主要原因是：未到期责任准备金针对的是短期险，20x1年短期保险有较大增长，20x2年该类业务量变动不大，引起准备金变动较小。按照我国保险精算规定：会计年度末未到期责任准备金按照本会计年度自留毛保费的50%提取。本次评估对未到期责任准备金的预测按照保险精算规定进行提取。未到期责任准备金的预测详见保费收入预测表。

3、已赚保费

当年的保费收入扣除分出保费和提取未到期责任准备金之后，得到公司当年的已赚保费。详见下表：

20x4年-20y4年保费收入及已赚保费预测表

金额单位：人民币亿元

年份	20x4	20x5	20x6	20x7	20x8	20x9	20y0	20y1	20y2	20y3	20y4
保险业务收入	21.61	24.67	29.20	34.26	39.78	45.21	50.67	56.32	61.68	67.48	73.29
分出保费	11.23	9.00	7.27	6.39	5.65	5.18	4.83	3.95	1.74	1.09	0.59
提取未到期责任准备金	0.03	0.04	0.04	0.04	0.05	0.05	0.06	0.07	0.07	0.08	0.09
已赚保费	10.35	15.64	21.89	27.83	34.08	39.98	45.78	52.30	59.87	66.31	72.62

案例六：信托公司信托业务手续费及佣金收入的预测

信托业务手续费及佣金收入=信托资产规模×手续费率

xx信托公司信托资产包括集合类信托、单一类信托、财产信托三种。根据对xx公司基准日前一期的三类信托资产的规模和手续费收入分析，评估基准日集合类信托、单一类信托、财产信托手续费率分别为1.6386%、0.1358%、0.3117%，各类信托业务手续费费率差距较大。因此，资产评估师对三类信托业务资产规模分别进行预测。

1、信托资产规模预测

对xx信托公司信托资产规模预测基于整个信托行业信托资产规模及xx信托公司的信托业务市场份额。

（1）信托行业信托资产规模预测

我们查阅了相关经济学研究文献，结合经济学相关原理，综合分析了对信托规模产生影响的相关因素，包括城乡居民储蓄余额、固定资产投资总额、社会融资总额、新增人民币贷款、货币供应量和利率七个变量，我们选取了从200x年-201x年的七个变量的年度数据，除信托规模数据取自《信托业发展报告20xx》外，其余数据均取自wind数据，根据数据计量分析结果，新增人民币贷款、货币供应量和利率三个变量，并没有表现出与信托规模的良好的长期均衡关系，故我们将其剔除。最后通过计量我们建立了信托规模、城乡居民储蓄余额、固定资产投资总额和社会融资总额四个时间序列的协整方程模型。方程如下：

LNTS=3.126LNFI -3.193LNRS +1.017LNSCx

其中，LNTS为信托规模，LNFI为固定资产投资总额，LNRS为城乡居民储蓄余额，LNSCx为社会融资总额，这里的社会融资总额是剔除了社会融资总额统计中的信托贷款额度的修正数据。

从方程中我们可以看到，固定资产投资总额、社会融资总额与信托规模表现出正相关关系。信托融资中很大一部分都投向了固定资产投资，从统计数据来看，信托资产投向基础产业和房地产业的总和达到了信托总规模30%以上，固定资产投资对信托规模产生较大影响，和计量分析结果一致。而剔除了信托贷款统计的社会融资总额与信托规模也表现出了正相关关系，虽然信托和其他方式的社会融资存在一定程度的替代效应，但社会融资总额的增长表现出了社会对融资总体的需求，当这种需求远大于融资方式的替代效应时，就表现出了社会融资总额与信托规模的同步增长态势，但这种影响却远没有固定资产投资的大，从计量结果来看，只有固定资产投资影响的三分之一。

从计量结果来看，城乡居民储蓄余额与信托规模表现出了负相关关系，因为对信托产品的购买直接促使了存款的下降。

从中国宏观形势来看，过去那种过度依靠投资拉动、信贷拉动的粗放式经济增长模式会逐步转变，过去货币供应量的大幅增长也将会放缓，李克强总理也强调了“控制增量、用好存量”的指导方针。过去城乡居民储蓄余额表现出了平稳增长，过去10年的平均增速在16.28%，即使未来货币供应量增速放缓的情况下，考虑到国家对提高居民收入的政策导向，城乡居民储蓄余额预计也将保持这一增速。固定资产投资总额过去10年一直保持快速增长，平均增速达到27%，但在地方政府债务高企、增长模式急需转变的情况下，这一增速很难维持，预计未来增速将会维持在20%左右的水平上。信托业近年来发展较为迅速，目前整体规模已经超越保险业，成为金融行业中即银行业之后规模最大的行业，但在整体规模达到一定量级后其增速也会逐步放缓。纵观信托业的发展历程来看，信托行业的发展也并非一帆风顺，中国信托业共经历了5次大的政策调整，从历史数据来看，大的调整周期一般在两年左右，在调整期内信托资产整体规模会有10%-20%的下降。考虑到国家对影子银行管控的加强，以及对地方政府融资平台的控制，预计信托业在经历了过去10年的高速发展后，将很快迎来一次大的调整。

结合经济发展规律，根据计量模型分析，我们预计未来信托业信托规模未来5年增速如下表所示。

未来信托业信托规模增速

年份	20x3	20x4	20x5	20x6	20x7	20x8
增速	27.41%	-13.95%	21.47%	14.16%	3.97%	1.98%

（2）xx信托公司信托资产规模预测

我们对xx信托公司业务规划访谈了解到，xx信托公司信托资产在预测期将保持目前类型结构比例不变，且市场份额规划目标为保持评估基准日的水平。对xx信托未来年度信托规模预测数据如下表所示。

年份	20x4年	20x5年	20x6年	20x7年	20x8年
集合类	942,506.75	1,144,862.95	1,306,975.54	1,358,862.46	1,385,767.93
单一类	15,551,878.34	18,890,866.62	21,565,813.33	22,421,976.11	22,865,931.24
财产类	1,235,567.60	1,500,843.96	1,713,363.46	1,781,383.99	1,816,655.39
合计	17,729,952.69	21,536,573.53	24,586,152.33	25,562,222.56	26,068,354.56

2、信托手续费收入预测

由xx信托公司评估基准日的财务数据，其单一类、集合类、财产类信托的报酬率分别为1.64%、0.14%、0.31%。假设未来年度各类信托业务报酬率不变，据此预测xx信托未来年度信托手续费及佣金收入数据下表所示。

年份	20x4年	20x5年	20x6年	20x7年	20x8年
集合类	15,443.92	18,759.72	21,416.10	22,266.32	22,707.19
单一类	21,119.45	25,653.80	29,286.37	30,449.04	31,051.93
财产类	3,851.26	4,678.13	5,340.55	5,552.57	5,662.51
合计	40,414.63	49,091.65	56,043.02	58,267.93	59,421.63

案例七：业务及管理费预测的合理性分析

xx证券公司业务及管理费包括人员工资薪金、场地及设备租赁费用、日常运营费用、固定资产折旧费、无形资产摊销、业务费用等。其中，人员工资薪金是可变成本，和绩效挂钩。其他费用支出较为刚性。xx证券设立了资产负债配置决策小组，加强资金平衡分析研究，将成本收入比纳入分支机构和各业务单位绩效考核，提高了投入产出意识，深入组织开展“对标挖潜、增收节支”活动，强力推进营业部“降转退”等措施，全方位控制成本，提高产出。

参考xx证券公司历史年度管理费率水平，并结合企业控制成本的措施，预测未来年度业务及管理费。其中，员工成本与员工的招聘计划及平均工资相关；租金支出按全国房租增长率的平均水平确定增长率；业务拓展支出与业务扩张和主营收入存在一定程度的正相关，但会出于税收政策及费用节约的需求占营业收入的比重逐年有所下降直至行业平均水平，行政办公支出与人员增速存在一定程度的正相关，其他各项支出基本保持不变。

预测期业务及管理费占营业收入的比重如下表所示。

预测期	20x4	20x5	20x6	20x7	20x8
业务及管理费/营业收入	61%	57%	54%	51%	49%

在预测期内，由于业务规模的扩张，营业收入增长较快，而费用节约效应明显，费用占收入的比重在预测期会平稳下降，在预测期末达到较稳定的水平。

一般认为，上市公司是同行业内相对处于成熟期的企业，其财务指标一定程度代表行业水平。选取20y8-20x3年证券行业上市公司管理费用/营业收入指标对营业费用预测的合理性进行验证。

20y8-20x3年证券行业上市公司管理费用占营业收入比重

证券代码	证券简称	20y8	20y9	20x0	20x1	20x2	20x3
000166.SZ	申万宏源	37.23%	28.29%	36.44%	44.82%	50.26%	49.04%
000686.SZ	东北证券	47.71%	33.80%	52.58%	119.37%	83.49%	57.03%
000728.SZ	国元证券	43.28%	33.71%	40.25%	51.73%	63.70%	57.80%
000750.SZ	国海证券	120.65%	41.07%	64.76%	83.91%	81.32%	65.65%
000776.SZ	广发证券	13.90%	29.32%	35.72%	52.00%	52.32%	52.39%
000783.SZ	长江证券	39.65%	38.79%	41.43%	67.22%	56.42%	47.17%
002500.SZ	山西证券	44.57%	36.44%	45.55%	63.07%	69.17%	52.80%
002673.SZ	西部证券	40.86%	34.14%	48.21%	63.85%	70.65%	60.42%
002736.SZ	国信证券	42.47%	32.14%	42.35%	54.46%	57.16%	48.49%
600030.SH	中信证券	23.25%	24.73%	22.92%	27.46%	45.37%	44.78%
600109.SH	国金证券	30.20%	46.50%	56.68%	68.15%	70.54%	67.27%
600369.SH	西南证券	76.92%	33.95%	40.31%	81.50%	61.81%	57.79%
600837.SH	海通证券	39.58%	35.12%	41.66%	39.08%	37.47%	39.50%
600999.SH	招商证券	41.26%	34.30%	34.08%	44.62%	51.23%	48.41%
601099.SH	太平洋				63.73%	75.38%	72.64%
601198.SH	东兴证券	53.36%	44.79%	50.05%	49.43%	58.10%	54.42%
601377.SH	兴业证券	60.76%	41.61%	52.45%	65.86%	66.80%	62.21%
601555.SH	东吴证券	54.67%	43.50%	51.08%	68.53%	69.90%	62.30%
601688.SH	华泰证券	38.94%	34.94%	38.63%	47.35%	56.41%	49.55%
601788.SH	光大证券	39.14%	28.62%	36.28%	40.75%	56.60%	63.42%
601901.SH	方正证券	48.82%	36.04%	35.85%	79.47%	59.52%	41.30%

将各年度各上市公司管理费用/营业收入比值绘制成散点图，可见这一比重大部分落在40%-60%区间内，平均值在50%左右。可以认定业务及管理费预测较为合理。

更进一步，将20y8-20x3年证券行业上市公司业务及管理费和营业收入进行线性回归分析，得到如下线性方程：

y = 0.3017x + 400000000

R² = 0.8378

其中：y=管理费用

x=营业收入

可见管理费用和营业收入间存在良好的线性关系。

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